天风证券股份有限公司孙海洋近期对华利集团进行商议并发布了商议陈述《业内保握杰出，客户结构上风突显》，本陈述对华利集团给出买入评级，现时股价为52.67元。

华利集团(300979)

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23Q2收入56亿同减4%，归母净利9.7亿同增7%

公司发布半年报，23Q2收入55.5亿，同比-4%（Q1yoy-11%），归母净利9.7亿同比+7%（Q1yoy-26%），扣非归母净利9.6亿同比+8%（Q1yoy-26%）；

23H1收入92.1亿同比-7%，归母净利14.6亿同比-7%，扣非归母净利14.4亿-6%。

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上半年忽地者对畅通鞋忽地需求仍茂盛，但部分品牌客户仍处去库周期，且国际经济步地具有不细目性，短期影响公司订单；但同期公司积极鼓舞新客户互助并改善资本、用度适度，23Q2毛利率环比升迁。

畅通鞋单价同比升迁17.6%，畅通稳定鞋类韧性较强

收入分居品看，23H1畅通稳定鞋收入82.5亿（占总90%），同减2%；户外靴鞋4.8亿（占总5%），同减28%；畅通凉鞋/拖鞋偏激他4.6亿（占总5%），同减42%。

分地区，好意思国75.9亿（占总82%），同减10%；欧洲14亿（占总15%），同增13%；其他地区2亿（占总2%），同增13%。

23H1公司销售畅通鞋0.91亿双同减21%；据咱们测算，东说念主民币ASP约为101元/双，同比增长17.6%。

23Q2归母净利率17.6%，惩办费率同减1.7pct

23Q2毛利率25.4%同减1.4pct（Q1毛利率23.3%），虽同比减少但基本处于往常水平；归母净利率17.6%同增1.7pct（Q1净利率13.1%），咱们觉得升迁较多主要或系汇兑收益增长。

技巧费率合座减少，23Q2销售/惩办/研发/财务费率及同比差别为0.4%（同比握平）、2.8%（yoy-1.7pct）、1.3%（yoy-0.2pct）、-2.0%（yoy-0.7pct），其中惩办用度变动较多，主要系职工绩效薪酬奉陪销售情况同步减少。

积极拓展新客户，业内保握杰出

据其他头部鞋厂公告，丰泰23H1收入同比减少15%，裕元制造业同减19%，钰皆同减10%，志强同减15%；华利比拟之下上半年韧性较强，咱们觉得主要或系客户结构不同，且公司积极拓展，优化结构以升迁盈利才能和抗风险才能，新品牌增量可期。

多家客户去库过程鼓舞，Q3有望出现较多追单

咱们此前密切追踪华利中枢客户财报，各品牌去库程度不一，但多家库存有所改善或回反往常水平，具体看：

Nike库存回首健康水平，FY24收入素养同增中单；Deckers限定2023/7/1库存同减12%，FY24收入素养上调至10%；VF展望年底库存回反往常，FY24末库存至少同减10%；Puma限定2023/6/30库存同增8%，保管FY24收入同增高单素养。

从以往季节性规矩来看，咱们展望公司Q3收入规模环比Q2或有所减少，但奉陪品牌客户库存改善，有望出现较多追单。

保管盈利预测，保管“买入”评级

公司多家中枢客户财报开释积极信号，同期握续稳老拓新，升迁客户供应链占比；将来产能仍保握积极扩厂，印尼、越南等新厂诞生稳步鼓舞。咱们展望公司23-25年EPS差别为2.6、3.1、3.7元/股，对应PE差别为20/17/14x。

风险教导：国外下流畅通需求不足致订单不足预期；原材料与东说念主工资本波动高潮；国外疫情反复，产能拓展不足预期；汇率波动等风险。

证券之星数据中心阐述近三年发布的研报数据计较，正大证券陈佳妮商议员团队对该股商议较为深切，近三年预测准确度均值高达97.63%，其预测2023年度包摄净利润为盈利32.29亿，阐述现价换算的预测PE为19.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增握评级1家；当年90天内机构打算均价为68.64。

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〖证星研报解读〗

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